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【招商宏观】谈谈货币数据的积极变化

2017-07-13 15:18
导读本文首发于微信公众号:。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。招商证券(600999,股吧)宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特...

    本文首发于微信公众号:。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  招商证券(600999,股吧)宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。为符合法务合规要求,招商宏观团队的公众号由“招商宏观研究”更名为“轩言全球宏观”,恳请大家继续关注与支持招商宏观团队。

  核心观点:1)6月社融1.78万亿。表外融资受MPA影响较小,而受银监会等政策影响较为显著,因此,表外融资一季度大幅增长、二季度才出现萎缩。6月积极的变化是表外融资有所恢复。在广义社融的占比从3%提升至13%,虽然未贴现银行承兑汇票、委托贷款继续收缩,但是信托贷款由于受央行统一监管并容易穿透,本月大幅增长。预计这将会是未来表外融资的主要方式。

  2)6月新增贷款1.54万亿元,整体结构有改善。具体来看,企业中长期贷款占比仍在高位。居民贷款在全部信贷中的占比触顶回落,从55%降至48%。其中,按揭贷款在全部信贷的占比回落至一年以来的最低值31%。上半年信贷投放7.97万亿元,年初12万亿元的总贷款投放额度已用完三分之二。下半年贷款投放规模会季节性下行,但全年额度预计也有灵活上行的空间。

  3)近期流动性宽松的主因是财政投放,而非外汇占款。验证我们此前的判断央行外汇占款的显著正增长概率较低。如果仅是商业银行外汇占款增加,而非央行外汇占款的增加,商业银行负债荒的局面会略有缓解,流动性仅小幅改善。不过,如果央妈不参与的话,流动性难以根本性的改善。

  4) 即便下半年货币政策和监管政策以平稳而非收缩,也并不意味着M2的显著回升。维持我们M2此前的判断,在中性预期下,M2同比增速年末在9.5%-9.7%;在悲观预期下,M2同比增速仍将回落至9.0%。6月M2同比增速继续回落至9.4%。这与广义信贷增速的放缓,货币派生能力下降有关。其次,M1的持续回落、企业活期存款的下行,与企业债净融资额为负,房地产销售放缓也密切相关。此外,受MPA和三会监管政策的影响,非银同业存款增速继续下滑。总的来看,很多影响因素是趋势性的,并非今年监管变化才出现。

  5)金融去杠杆,实体经济融资受负面影响较小。同时,随着经济增长中枢,从固定资产投资转向消费,不可高估固定资产投资小幅走弱对经济的拖累。预计下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右,经济尚不成为货币和监管政策转向的推动因素。

一、表外融资规模恢复增长

  6月社融1.78万亿。表外融资受MPA影响较小,而受银监会等政策影响较为显著,因此,表外融资一季度大幅增长、二季度才出现萎缩。从结构来看,6月表外融资增加至2227亿元,相比5月的289亿元改善颇为明显,占当月社融的比重也有所回升,从3%升至13%。直接融资中,随着债市转暖,企业债券负增长规模显著收窄,6月为-219亿元,较5月-2462亿元。

6月表外融资有所恢复,“正门”信托贷款增长较多,其他出现收缩。4月监管政策从严落实之后,对表外融资有所抑制,部分需求转回表内信贷。表外融资包含未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款,特别是对前两者影响显著,后者因由央行统一监管而容易穿透,因此所受影响较小。因此,未贴现银行承兑汇票和委托贷款分别由一季度的6801、6347亿元,降至二季度的-1105、-359亿元;信托贷款仅从一季度的7350小幅降至5750亿元,变化有限。
6月表外融资有所恢复,“正门”信托贷款增长较多,其他出现收缩。4月监管政策从严落实之后,对表外融资有所抑制,部分需求转回表内信贷。表外融资包含未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款,特别是对前两者影响显著,后者因由央行统一监管而容易穿透,因此所受影响较小。因此,未贴现银行承兑汇票和委托贷款分别由一季度的6801、6347亿元,降至二季度的-1105、-359亿元;信托贷款仅从一季度的7350小幅降至5750亿元,变化有限。
二、表内融资中居民贷款的贡献有所下行
二、表内融资中居民贷款的贡献有所下行

  6月新增贷款1.54万亿元。从结构来看,企业中长期贷款占比仍高,占全部贷款的38%;短期贷款及票据融资占比-7%,票据融资连续8个月负增长,主要是受前期严查票据违规操作,之后又遇到银监会查票据“空转”等监管政策的影响。

  居民贷款在全部信贷中的占比也出现下降,从55%降至48%。其中短期和中长期占比分别17%和31%,中长期贷款占比回落至一年以来的最低值,这与央行审慎调控按揭贷款增量和近期房地产销售小幅下滑有关。

  上半年信贷投放7.97万亿元,已用完三分之二的年初12万亿元的总贷款投放额度。下半年贷款投放规模会下行,但在投放规模上预计也有灵活上行的空间。

三、近期流动性宽松的主因是财政投放,而非外汇占款
三、近期流动性宽松的主因是财政投放,而非外汇占款

  财政投放超预期,这是近期流动性宽松的主要原因。财政存款显著超预期,6月为6323亿元,过去三年平均投放1675亿元。

  验证我们此前的判断央行外汇占款的显著正增长概率较低,并非流动性宽松的主因。具体请参见《外汇占款对流动性影响的探讨--2017年7月流动性前瞻》。

四、M2同比增速继续回落,符合预期
四、M2同比增速继续回落,符合预期

  M2同比增速继续回落至9.4%,与我们预期基本一致。存款增速为9.2%持续低迷。这与广义信贷增速的放缓,货币派生能力下降有关,这是2016年初推行MPA监管之后就已经出现的趋势性变化。其次,M1的持续回落、企业活期存款的下行,与企业债净融资额为负,房地产销售放缓也密切相关。此外,受MPA和三会监管政策的影响,非银同业存款增速继续下滑。

【招商宏观】谈谈货币数据的积极变化
五、怎么看年内M2的趋势?

  即便下半年货币政策和监管政策以平稳而非收缩,也并不意味着M2的显著回升。维持我们M2此前的判断,在中性预期下,M2同比增速年末在9.5%-9.7%;在悲观预期下,M2同比增速仍将回落至9.0%。

  我们在《下半年宏观经济展望-疾风知劲草》中预判,在表外理财纳入MPA考核以及本轮强监管的背景下,预计2017年M2同比增速将震荡下行至10%以下。受地方政府债券发行规模放缓的影响,商业银行总资产同比增速向下调整的幅度大于M2。中小银行总资产增速下滑的幅度要多于大型银行。不排除对同业业务依赖程度较大的个别中小银行将面临总资产的收缩。也可参见《从M2结构变化看未来走势-有关货币的学与思之三》。

【招商宏观】谈谈货币数据的积极变化
【招商宏观】谈谈货币数据的积极变化
六、如何评估对经济的影响?

  金融去杠杆,实体经济融资受负面影响较小。同时,随着经济增长中枢,从固定资产投资转向消费,不可高估固定资产投资小幅走弱对经济的拖累。

  影响消费的主要因素不在于利率和资金供给而在于收入。收入改善,消费有望保持平稳,进而对冲经济下滑的幅度,预计下半年国内经济增速仍有可能在6.6%左右。因此,经济尚不成为货币和监管政策转向的推动因素。

【招商宏观】谈谈货币数据的积极变化
  招商宏观团队:谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍  关注“轩言全球宏观”请长按
 

    文章来源:微信公众号轩言全球宏观

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